保险行业观察：日本增配海外证券对冲利率压力；美国分账户策略优化资产配置

在全球低利率环境的持续挑战下，保险业面临利差损风险加剧的困境。日本、美国、德国等市场通过负债端与投资端的结构性调整，为行业提供了可借鉴的应对路径。本文结合三国经验，剖析低利率下保险业的突围策略。

一、负债端改革：利率下调与产品结构调整

日本：从储蓄型转向保障型，预定利率挂钩国债

日本寿险业在20世纪90年代泡沫破裂后，通过持续下调预定利率缓解利差压力。金融厅将预定利率与十年期国债收益率挂钩，从1990年的6.25%降至2023年的0.25%。同时，产品结构向纯保障型倾斜，医疗险占比从1995年的12%提升至2023年的34%，死差益成为核心利润来源。

美国：独立账户分担风险，动态评估利率机制

美国寿险业通过一般账户与独立账户的划分分散风险。在利率下行期，独立账户（投资连结险、变额年金）占比从2002年的28%升至38%，风险由投资者承担。此外，传统寿险法定评估利率从2000年的4.5%降至2024年的3%，减轻了险企的负债成本压力。

德国：保证利率减半，压缩刚性成本

德国安联自2010年起年均下调保证利率10-20个基点，至2022年末降幅超50%。同时，保证收益型产品占比从2017年的23.9%压降至2024年的7.2%，负债刚性成本显著降低。

二、投资端突围：全球化与多元化资产配置

日本：海外债券成压舱石，利差损终逆转

为对冲国内低利率，日本寿险业海外证券配置占比达17%-31%，其中95.2%为债券。2013年后，其平均负债成本降至1.5%-2.0%，投资收益率稳定在2.5%，利差损转为利差益。

美国：权益资产占比提升，久期与信用下沉增收益

美国寿险业权益资产占比从1980年的10%增至2023年的26%。一般账户以固收为主（65%-70%），通过拉长久期（2023年新增债券中73.4%为10年期以上）和信用下沉提高收益；独立账户权益占比维持70%以上，由投资者承担波动风险。

德国：区域分散+另类投资，信用评级逐步下沉

安联通过跨区域配置政府债与企业债分散利率风险，并增加另类资产至近30%。同时，固收资产信用评级逐步下沉，提升整体收益率，平衡低利率环境下的资产端压力。

上述三国经验表明，低利率环境下，负债端需强化成本管控与风险分担，投资端则需通过全球化、多元化策略提升收益稳定性。这些实践为我国保险业优化资产负债管理、应对利率长期下行提供了重要参考。

来源：金融界