金融数据｜政府债继续发力（2025年2月）

Connor 火必全球交易所 2025-03-27 7 0

文｜杨帆明明肖斐斐玛西高娃章立聪

彭博王希明林楠史雨洁

社融方面，政府债发行支撑2月存量社融同比增长8.2%，较1月回升0.1个百分点。政府债支撑社融的原因是，今年2月的新增专项债和特殊再融资债分别发行4966亿元和7823亿元，合计规模较去年同期超出8459亿元。信贷方面，总量回落，央行口径下人民币信贷新增10,100亿元，同比少增4,400 亿元。其中，企业短贷与中长贷分别同比少增2,000亿元和7,500亿元，我们认为这和政府置换债前置发力的替代作用、1月集中投放对信贷储备的消耗以及企业开工偏慢有关。存款方面，M1同比增长0.1%，较前月继续下滑0.3个百分点，私人部门降杠杆的倾向仍在延续。2025年政府工作报告指出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。向后看，在决策层提振内需政策的推动下，财政资金拨付有望带动银行配套项目融资需求改善，同时伴随着节后企业开复工持续推进，预计3月信贷情况较2月将有所改善。

▍事项：央行发布2025年2月份金融信贷数据。

其中，新增信贷1.01万亿元（2024年同期1.45万亿元）；新增社会融资总额2.23万亿元（2024年同期1.50万亿元）；社融存量同比增长8.2%（上月8.0%）；M2同比增长7.0%（上月7.0%）。对此，我们点评如下：

▍社融：政府债发行支撑2月存量社融同比增长8.2%，较1月回升0.1个百分点。

政府债方面，2025年2月政府债净融资额为1.7万亿元，发行规模为历史单月第二，实现同比多增1.1万亿元，是2月社融增速的支撑项。今年2月的新增专项债和特殊再融资债分别发行了4966亿元和7823亿元，合计为1.28万亿元，较去年同期超出8459亿元，是今年2月政府债同比多增的主要原因。信贷方面，2月社融口径下的新增人民币贷款为6506亿元，同比少增3267亿元，是社融增长的主要拖累项。6个月国股转贴现利率在2月最后一周累计下行16bps至1.05%，可能已反映了票据冲量和2月信贷数据质量偏弱这一特征。企业债方面，2月企业债融资1702亿元，同比略多增279亿元，未延续此前的良好势头。1Y、3Y和10Y品种的AAA企业债利率在今年2月份分别累计上行26.9bps、24.2bps和20.1bps，近期的债券利率上行导致部分企业推迟信用债发行。股票方面，2月新增股票融资76亿元，同比少增38亿元，IPO和再融资继续保持较慢的节奏。非标方面，2月新增未贴现银行承兑汇票为-2985亿元，同比少减701亿元。1月新增委托货款和新增信托货款分别录得-229亿元和-330亿元，并分别实现同比多减57亿元和同比少增901亿元。

▍信贷：总量回落，结构有待修复。

央行口径下，2025年2月人民币贷款新增10,100亿元，同比少增4,400 亿元。拆分来看：1）企业端，基数、季节与投放节奏的多维影响下，短贷与中长贷增长均有所回落。2月企业短贷/中长贷/票据融资分别+3,300/+5,400/+1,693亿元，分别同比少增2,000亿元/少增7,500亿元/多增4,460亿元。一方面，政府置换债前置发力的替代作用及还款加速影响较大；另一方面，今年以来银行投放节奏更为靠前，1月集中投放对信贷储备有所消耗，叠加2月前半程仍处农历“十五”，企业开工较慢，综合导致投放进程相对偏缓，当月票据融资明显上量亦体现实体需求仍待修复。2）居民端，需求弱复苏下，信贷增长仍偏弱。2月居民短贷/中长贷分别为-2,741/-1,150 亿元，同比分别少减2,127 /多减-112亿元，我们判断当前居民端需求仍处弱复苏进程，近期地产销售数据有所转暖，叠加决策层提振内需定调积极，后续居民信贷修复空间有望打开。此外，去年2月4千亿的非银信贷一定程度拉高了总量基数，今年2月非银贷款新增2,844亿元，同比少增1,201亿元。

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▍存款：M1同比增速继续下滑。

2月M2同比增长7%，较前月保持不变；M1同比增长0.1%，较前月继续下滑0.3个百分点，M0同比增9.7%，主要受居民春节取现时点错位所致，因此1-2月同比增速波动较大。M1增速下滑，体现居民消费意愿和企业投资意愿依旧未被激活，居民对“贷款买房”的态度依然谨慎，需要等待收入预期或房价预期提振后可能有所好转；此外，企业生产投资意愿不高也会导致账上留存的活期存款较少。整体上，私人部门降杠杆的倾向仍在延续。2月政府债融资规模较高，带动财政存款同比多增1.1万亿。2月居民存款4000亿元，企业存款同比少减7500亿元，较1月相比，反映银行存款流失的问题得到了一定程度的缓解，有利于银行负债端资金企稳，但考虑当前的流动性格局，银行负债端的改善仍有待进一步观察。

▍风险因素：

逆周期政策力度或效果不及预期；企业融资需求减少；存款搬家现象强化。

本文节选自中信证券研究部已于2025年3月14日发布的《2025年2月金融数据点评—政府债继续发力》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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来源：中信证券研究